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美邦品牌提升与成长之路 [复制链接]

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美邦:在反思中持续提升品牌与成长

Q1:存货结构及其解决。

2010年底MB存货18亿,邦购等新业务存货7亿。MB存货中2009年2亿,2010年10亿,2011年6.7亿。库存问题主要是3个方面的失误导致:一、战略层面,以前加盟商都有特卖,去年硬性规定撤销特卖;二、战略层面,2010年前9月直营可比增长90%,热血沸腾,预计4季度和1季度增长100%,10月天时回暖,12月下旬才进入冬季。2011年春天来临时间又晚了一个月;三、管理技术方面,供应链没有快速补单,2010年劳工荒,春装4月才交货。解决办法是让加盟商开折扣店、直营折扣店以及电子商务。目前已有508家加盟商订货,整合加盟商和公司库存形成一个持续性的渠道模式。在价格敏感地区开直营折扣店,进入超市、大卖场和奥特莱斯等。我们预计2011年底利润、库存都不是问题,但我们处在高速发展期和行业领先阶段,一定会有新的问题。

Q2:租金成本与人工成本。

直营只有租金成本和人工成本,加盟商目前面临租金成本、人工成本和税费上升。二三线城市目前租金100%以上增长,随着土地财政支持力度的减弱,消费税上升在2013年以前加盟商的税收问题会全面体现。我们的解决办法是提高平效,推动品牌和产品升级,要求所有链条上的人年收入不得低于5万元,500平米的店平效不得低于5万,2万平效将来是不可持续的。2011年1Q收入的50%来自于平效的提高,直营80%来自平效提高。产品升级走向系列化,2004年运动休闲和都是时尚收入占比为60%和40%,2011年春夏已达50%和50%,新品语老款差异化显著提升。MC2009年亏1亿,2010年亏2亿,2011年预计亏5000万元,2012年肯定盈利。

Q3:邦购业务:

我们总结MC的经验后,邦购起步相对谨慎,一直在尝试和试运行,邦购2011年亏损很小。MB执行很好,MC60%以上店铺是盈利的,淮海路店一年亏2000万,但已经找到盈利的路了,以后更多的精力将放在邦购上。淘宝、Vancl还没有找到盈利的模式,邦购做到2亿就盈利了。

Q4:森马毛利率低于我们10个点,净利率高于我们5个点。

森马全加盟,我们间加盟差异性很小,直营的租金、税收、管理成本在目前的税收环境下差异很大,未来直营的优势会逐步显现。目前二三线城市对时尚的诉求越来越快,过去偏食上现在在二三线城市已经卖不掉了。10年前流行的是Baleno,5年前是凌志,近两年是H&M、Zara,未来3-5年是MB。

Q5:递延所得税资产和库存跌价准备。

递延所得税资产会随子公司的亏损转向盈利而下降。公司成立以来,产品销售价格都在生产成本之上。

Q6:股权激励及减持。

股权激励每年一次,今年具体时间暂未确定。解禁后肯定会减持一部分,流通股太少不利于上市公司发挥公司治理的优势,减持不排除引入战略投资者和行业投资者,引入拳头行业的龙头公司将给公司带来机会。

维持2011-2013年EPS1.20元、1.73元和2.34元,合理价值45.5元/股,维持“推荐”评级。

公司产品设计人才引进和设计理念领先优势进一步提高,品牌和产品升级带动加盟商盈利空间扩大,未来2年加盟渠道仍将维持20以上增长。公司的直营标准化程度显著提升,学习型组织的优势继续彰显。我们认为,公司产品设计、品牌理念的提升为国际市场开拓积累力量,参考国际竞争对手,公司未来国内市场进入成熟期仍将维持至少20%的增长速度,维持2011-2013年EPS1.20元、1.73元和2.34元盈利预测,公司合理价值为45.5元/股,维持“推荐”评级。

来源:商泰资讯
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